肉鸡养殖行业禽链大反转继续推荐高弹性禽业股文山蒲桃

肉鸡养殖行业:禽链大反转,继续推荐高弹性禽业股

核心观点　　近期，我们走访了山东肉鸡主产区，主要就禽链产能去化、产业结构调整、需求复苏等方面进行了深入调研，我们判断禽产能去化沿着超预期方向发展，因此，当前继续强烈推荐禽业股，首推圣农、益生等。　　一、核心逻辑：从行业引种视角来看，2015年祖代鸡引种量从预期的80万套向60万套迈进，同比断崖下滑40%的可能性显着提升。虽然当前引种80万套的预期已经较为谨慎，但调研信息显示全年引种量仅为60-70万套成为大概率事件。当前封关下的祖代鸡基本从法国进口，由于低运力、超出原定生产计划等原因，一般企业想快速得到法国的种源较为困难，而且就目前国家态度及发病情况，2015年复关基本不可能，因此封关对中国国内禽产能具有实质性杀伤，未来在80万套上线的基础上继续下降10-20万套的可能性相当大。基于此，明后年释放的供给产能将远远无法满足触底回升的禽肉需求。不过益生、圣农等企业因为有法国供应商保障，而民和等下游厂商也与祖代场拥有稳定的供货关系，因此不必担忧上市公司今年的种源问题。　　二、从价格判断看，下游毛鸡、商品代鸡苗短期价格将率先上涨，而父母代鸡苗价格的实质性上涨预计延后至4季度，但有望于明年初率先达到反转周期高点。　　1、下游需求端将受替代效应的拉动，而供给端受益于2014上半年引种下滑，今年下半年商品代与父母代鸡厂的单羽盈利水平有望在3季度率先启动上涨行情。需求方面，在猪鸡强替代效应的影响下，我们预计随着生猪价格顺利在年底上涨至18元/公斤附近时，毛鸡价格有望上冲超过4.3元/公斤。实际上，受近1个月猪价快速上涨影响，毛鸡价格从6月初的3元/公斤上涨至11.2%、至目前的3.33元/公斤，这已初步体现消费联动和需求替代的客观规律。供给端来看，在引种产能对应角度下，今年下半年正是2013年下半年引种量至2014年上半年引种量的换档期，由于2014年引种去化主要体现在上半年，这一环比下降达到19.14%。因此我们预计下半年商品代鸡苗与毛鸡均开始出现出栏量下降。综合需求与供给双重利好，毛鸡与商品代鸡苗价格将从3季度开始不断上涨，下游商品代鸡厂与父母代鸡厂的盈利能力将显着提升，鸡苗与毛鸡价格均有望冲高至4.5元/羽与4.7元/公斤附近。　　2、上游供应端将受到强制换羽、2014年下半年引种较高等影响，2015年下半年祖代鸡厂盈利将于4季度开始回升，并有望在明年初率先步入景气高点。一方面，由于2014年下半年引种量达到68万套的高位，因此在9个月滞后期下，我们预计其对祖代在产量的影响至少持续到今年3季度。另一方面，今年祖代鸡存栏量在前四个月总体下行至100万套的情况下，5月份突然上涨至107万套附近，显示当前种源较少情况下，部分祖代场私下强制换羽。受此影响，在4-5个月新一轮产蛋高峰下，预计对供给的增量影响将持续到9-10月。因此综合两方面考虑，父母代鸡苗价格预计可能会滞后于下游鸡价而在4季度启动实质性上涨，但根据1季度引种断崖的对应时点，因此父母代鸡苗价格可能率先在明年初达到本轮景气的高点30元/套。　　三、我们将禽业股定性为反转，并试图透过历史的视角来量化行情的级别，我们的结论是——本轮禽业的景气高点至少达到2011年水平，从持续时间来看至少到2017年，2017年之后也将保持在一定高位。　　1、反转周期高点达到2011年水平基本确定，下游景气高点在2015年3季度末出现。一方面，以均衡量105万套的水平为基准，今年引种向下偏离预计超过35%;另一方面，地方债置换后，随着今年下半年开始的基建及房地产新建项目的不断上马，流动人口的增量需求也使禽链需求回升前景显着优化。因此即使考虑行业中下游即使私下扩产、消费复苏的力度与节奏稍不达预期，供给断崖收缩也有足够的动力将行业景气高点拉升至2011年水平。受益于2014-2015两年的产能持续去化、行业洗牌周期，行业景气高位也将从15年下半年持续到2017年上半年。根据1年半的滞后期，2015年1季度引种断崖对应三季度，考虑到季节性消费回升，预计下游景气高点在2016年9月份附近，鸡价与苗价将有望超过5元/羽与5元/公斤。　　（2）单边反转周期结束后，行业景气度将继续保持高位水平，后续供给情况是影响周期的最大变量，但严重过剩周期出现概率较低。至于17年之后的行业走向，我们认为只要联盟继续保持限产，每年100万套的引种量也会使得行业朝着良性的方向发展，不会出现12-14年行业供给过剩的情况。　　综上，我们继续推荐禽业产业链，其中禽业养殖股弹性更大，建议投资者继续买入！当前时点我们继续积极推荐高弹性圣农发展、益生股份、新希望、st*民和等禽业股，以收获“戴维斯双升”。

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